경영승계가 개인투자자에게 피해를 주는 이유에 대하여

경영승계가 개인투자자에게 피해를 주는 이유에 대하여

한국 기업문화에서 경영승계는 당연한 고정관념으로 인식되어 있습니다. TV드라마에서도 큰 기업의 경영승계 과정은 양념처럼 꼭 등장하곤 하지요. 그런데 이 경영승계 과정을 쭉 보다보면 개인투자자에게는 득보다는 실이 큰 경우가 많습니다. 그 이유를 주식 지분 관점에서 그리고 조직 정치 관점에서 생각 해보면 어지러웠던 퍼즐이 하나하나 맞추어져 갑니다. 왜?! 경영승계가 진행 중이던 그룹의 핵심 계열사 주가가 지지부진했는지라는 퍼즐 말입니다.

 

 

ㅇ 경영승계 과정 : 자식들이 지분을 늘리기 위해서는

 

경영승계에 꼭 필요한 조건은 회사의 절대 지분을 확보하여 회사의 경영권을 완벽하게 장악하는데 있습니다. 기업 오너가 자식을 전무이사, 대표이사를 시켜준다 한들 자식이 절대 지분이 없을 경우 기업 오너 사후에 경영권 다툼 속에 자식들이 회사에서 쫓겨나는 상황이 발생되지요. (이런 스토리는 드라마에서도 자주 등장하곤 합니다.^^)

 

자식들이 회사 지분을 늘리 위해서 여러가지 꼼수들이 쓰이는데 이 과정들이 주주들 입장에서는 불편한 경우가 대부분입니다. 자식들이 경영하는 계열사에 일감 몰아주기는 자주 있던 방법이고 이렇게하여 실적이 높아진 자식의 계열사와 그룹 핵심 계열사를 합병하면서 자식의 지분력을 높이기도 합니다.

 

다만, 이런 과정은 여러가지 사회적 리스크가 따를 수 있기에 합법적으로 지분을 증여하거나 혹은 자식들로 하여금 장내에서 경영승계하려는 상장사 주식을 꾸준히 매입하게하는 방법이 많이 사용됩니다. 그런데 이 때 눈에 보이지 않는 방법이 사용될 수 있습니다.

이상하리 만치 핵심 계열사 혹은 경영승계가 진행중인 회사의 주가가 제법 오랜 기간 지지부진한 주가를 지속되곤 합니다. 이상하게도 호재성 재료는 볼 수 없고 악재들은 자주 보이기도 하는 등 참 좋은 회사인데 재미없는 주가가 반복되는 상황을 접하신 경험 한번은 있으셨을 것입니다.

 

이 과정에서 매우 극단적인 보수적 회계가 사용될 수도 있고, 좋은 소식을 굳이 소문내지 않을 수도 있겠지요.

 

해당 기업의 지분을 자식들이 더 많이 취득하기 위해서는 혹은 증여를 받더라도 증여세가 낮게 되기 위해서는 기업 오너 입장에서는 주가 상승이 불편할 수 밖에 없습니다. 의도했던 아니었든 경영승계 과정에서 해당 기업 혹은 핵심 계열사 주가가 낮은 가격에서 힘없이 움직이게 되는데 이 때, 경영2세이 싼값에 지분을 매입하였다는 공시가 종종 등장하지요.

 

즉, 경영승계 과정에서는 은근히 많은 회사들의 주가가 회사 가치를 반영하지 못하는 경우가 많습니다. 오히려 기존 오너가 경영승계를 마치거나 사후에 해당 회사의 주가가 급등하는 상황이 나타납니다. 그 이유는 회사 조직 정치와 연관이 있습니다.

 

[경영승계 전후 주가 흐름이 극명했던 OOOO기업]

 

 

 

ㅇ 경영승계 전후 : 숙청과 찬양

 

여러분이 부모님으로부터 경영을 승계받은 경영2세라 가정 해 보겠습니다. 단계적으로 직급이 올라와 이제는 대표이사까지 올랐고 지분도 강력합니다. 이 때 여러분은 회사 내 본인의 위상을 높이기 위한 작업을 시작하실 것입니다. 바로

 

"내가 승계자가 된 후 회사가 엄청나게 좋아졌다"라는 조직 정치적 과정 말이죠.

 

이를 위해서 일단 기존 오너가 임명했던 임원들이 쌓아놓은 잠재적 부실을 일시에 털으면서 이 과정에서 임원 숙청을 함께 진행할 것입니다.

"네 이놈!!! 아무게 이사야 너가 추진한 사업이 부실이 수백억이니라!!! 사표쓰시요!"

 

그리고 일시에 모든 잠재적 적자를 털어내겠지요? 그리고 잠재적 악재가 없는 경영환경 속에서 여러분과 충성을 다하는 임원으로 인력을 재배치하고 과거 보수적 회계를 완화하게 되면 무리없이 경영을 하여도 실적이 좋아지고 큰 흑자를 만들게 됩니다.

 

"내가 대표이사가 되니 실적이 좋아지느니라..."

 

이 과정 빅배스(Big Bath)효과와 같습니다. 경영승계 직전 잠재적 부실을 털어내고 이후 실적이 급격히 좋아지면서 주가가 경영승계 전 혹은 초반에는 크게 밀렸다가 이후에 크게 상승하게 됩니다.

 

경영승계가 완료된 후 주가 상승이 발생하면 좋은 점이 하나 더 있는데 주가가 상승하면 제3세력이 주식을 매입하여 발생하는 간접적인 경영권 공격 시도 가능성이 낮아집니다. (주가가 올라가니 제3세력이 주식을 매입하는데 부담이 크겠지요?)

 

 

ㅇ 경영권 승계 과정에서 투자자의 피해가 적어지려면 : 스튜어드십 코드 강화! 그리고 작은 반항

 

경영권 승계가 있는 기업들의 주가가 가치를 따라가지 못한다면 이는 투자자에게 피해일 수 밖에 없습니다. 그리고 이상한 계열사간 합병과 분리 속에 경영권이 오너 일가에게 집중되고, 개인투자자와 기관, 외국인 투자자에게는 상대적으로 피해를 주는 경우를 최근 수년 내에 참으로 많이 보았습니다. (굳이 언급하진 않겠습니다. 독자분들 잘 아시리라 생각합니다.)

 

이러한 폐해를 막기 위해서는 반드시 기관투자자의 스튜어드십 코드가 강화되어야합니다.

주주 총회에서 집중된 지분으로 경영진에게 압박을 가하여 주주가치 중심의 경영을 유도하고 잘못된 결정이 있다면 강하게 반대표를 던져 부결시키는 것이지요. 이를 위하여 기관, 연기금의 스튜어드십 코드 강화가 투자자와 연금 수혜자를 위하여 꼭 필요합니다.

 

그리고 소액투자자, 개인투자자 입장에서는 작은 표이지만 작은 반항을 할 수 있습니다. 방법은 간단히 회사의 중요결정 때마다 반대표를 던지는 것입니다.

투자한 회사가 합병 또는 분할 등 중요한 결정을 할 때 소액주주에게까지 찬반투표를 합니다. 이 찬반투표를 위해 거래하는 증권사에서는 친절하게도 문자 메시지 혹은 전담 직원이 있을 경우 전화로 안내하여 줍니다.

 

[소액주주의 작은 저항은 바로 No!, 사진참조 : pixabay]

 

바로 소액주주로서의 작은 저항은 바로 "반대! 표"입니다.

중요한 결정에 반대표를 던졌다하여 그 경영진의 결정이 바뀌는 가능성은 낮지만 몇가지 효과를 만들 수 있습니다.

첫째, 은근히 반대하는 표가 많았다는 것을 인식하면 경영진이 긴장합니다. (만약 여기에 스튜어드십 코드까지 들어오면 어쩌지? 덜덜덜덜덜)

둘째, 중요 결정에 반대표를 던질 때 "매수청구권"이 생기는 경우도 많습니다. 혹시나 찬반 투표 후 주가가 대폭락하는 상황이 발생한다면 매수청구권을 행사하여 손실을 완충시킬 수 있습니다.

 

그 외에 주주총회 시즌에 참석하지 못하더라도 우편 혹은 전자투표로라도 반대표를 던지는 방법도 있겠습니다.

 

 

오늘 증시토크에서는 경영승계가 개별 주식 주가에 미치는 영향에 대하여 썼습니다만, 거시적으로는 최근 10여년 경영승계가 주요 상장사에서 진행되면서 주가지수에도 일정부분 영향을 주고 있다고 생각하고 있습니다. 이 굴레에서 이제는 벗어나야하지 않을까 싶습니다.

그리고 TV드라마에서도 경영권을 자식에게 승계하면서 막장 드라마를 만들게 아니라 자식이 아닌 훌륭한 이사가 경영을 하게 하는 소유와 경영을 분리하는 모습들도 자주 볼 수 있기를 바래 봅니다.

(요즘 주말 드라마 중 잃버렸던 손자에게 경영권을 넘기는 어떤 드라마가 있더군요.^^)

 

2018년 11월 20일 화요일

lovefund이성수(CIIA charterHolder, 국제공인투자분석사)